事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤>

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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