金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下紫菜是不是海鲜(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会延续。但是(shì)随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

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　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而(ér)变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业(yè)行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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