4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译ōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēnbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译g)长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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