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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022rong>传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022g>CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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