来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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