文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(sh美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母í)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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