来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思>

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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