公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(2l是多少毫升 2l是多少升guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点(di2l是多少毫升 2l是多少升ǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结2l是多少毫升 2l是多少升算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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