金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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