2022年(nián)是(shì)国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持(chí)和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内累(lèi)计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而(ér)中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方(fāng)，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(dài)表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变(biàn)器(qì)全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌(diē)对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无(wú)论是(shì)环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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