文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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