文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zh帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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