2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待(dài)引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利(lì)润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量(liàng)均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不(bù)应求的(de)状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是源于供不(bù)应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格(gé)依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷p>

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业(yè)人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过(guò)于(yú)求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对(duì)提升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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