来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复200mm是多少米，2000mm是多少米，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的(de)力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)200mm是多少米，2000mm是多少米固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在(zài)的(200mm是多少米，2000mm是多少米de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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