4月(裤子175是几个xyuè)美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，裤子175是几个x4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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