核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复的不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股息(xī)策(cè)略有望以其确定的(de)股息收(shōu)入和较高的安全(quán)边际为投资者(zhě)提供(gōng)不错的收益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳定(dìng)，估值处于历(lì)史(shǐ)低位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策略(lüè)是以(yǐ)股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高(gāo)的股票并长期持(chí)有的投资策(cè)略。高股(gǔ)息率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收入(rù)作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着(zhe)公司估(gū)值(zhí)较低，因此具(jù)备一定的(de)安全边际(jì)，而且投资的(de)成本相(xiāng)对(duì)较低，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从(c手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越óng)历史表现上来看，高股息(xī)策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济(jì)恢(huī)复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资(zī)产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在下行。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下(xià)几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部分也就是(shì)股息端(duān)需要有一(yī)贯(guàn)较高而(ér)且稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳(wěn)定股息的前提就是(shì)行业(yè)基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就(jiù)是(shì)股价端(duān)估值(zhí)低，手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越因此安全(quán)边际(jì)比较高，下降空间(jiān)有(yǒu)限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成长性，股(gǔ)价(jià)有进一步提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行过去(qù)三年的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率整体都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其次(cì)是股份行和城商行，农(nóng)商行(xíng)相对(duì)低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离(lí)不开经营业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下(xià)能够保持正(zhèng)增(zēng)殊(shū)为不易。上(shàng)市(shì)银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的(de)下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步下行，净息差(chà)预(yù)计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板块处于历史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续(xù)环比下降，基本处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在245％的(de)高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而(ér)从2010年(nián)到现(xiàn)在的(de)历史(shǐ)数据来(lái)看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平。因(yīn)此银(yín)行板块的配置(zhì)安全边(biān)际和(hé)性价比较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证(zhèng)了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监(jiān)管开始提出中(zhōng)特估后有比较不错(cuò)的表现，国资持股比例和今年(nián)以(yǐ)来(lái)的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者(zhě)带(dài)来除(chú)稳定股息收益(yì)外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定收益的溢价(jià)》

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