4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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