近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。<贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句/p>

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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