金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(d折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(sh折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸显。

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