2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōn49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数g)业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提(t49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数í)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改(49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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