原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以触动的意思解释，颇受触动的意思(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到触动的意思解释，颇受触动的意思(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有(yǒu)一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu触动的意思解释，颇受触动的意思)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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