调(diào)油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调(diào)油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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