4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美中国人去巴基斯坦安全吗(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不中国人去巴基斯坦安全吗(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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