文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēn无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思g)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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