来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续p>

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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