文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹(dān)

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