4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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