来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢"高瑞(ruì)东 刘星辰：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013925.png">

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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