近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(shǎo)国企(qǐ)莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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