金融(róng)界5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有可(kě)能(néng)下调，但是(shì)机构(gòu)分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一季度的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金融机构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市(shì)场(chǎng)化”的进(jìn)一(yī)步深化。本轮存款利(lì)率调降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银行负债成本(běn)，但是这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河(hé)南(nán)、广东等多(duō)地(dì)中小银行（地方农商行为主）发(fā)布公告下调人民币存款挂牌(pái)利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的(de)热(rè)议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石(shí)”，1年(nián)期(qī)存款基准利(lì)率(lǜ)（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)严格意义上并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结底，本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所加(jiā)剧。存款利率调(diào)降一定程(chéng)度(dù)上可以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降后，银(yín)行净息(xī)差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农商行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范(fàn)吸储行(xíng)为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认(rèn)为，这(zhè)并不足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消费及(jí)向金融资(zī)产流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的(de)效果类似，可以降(jiàng)低负债端(duān)成本，保(bǎo)护(hù)银辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(yín)行净(jìng)息(xī)差。当前流动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超(chāo)额(é)储蓄流(liú)出(chū)，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于(yú)认为消费环比修复(fù)最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息资(zī)产仍将占优。

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