文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(y龙有几个爪 龙有两个根吗áng)、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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