金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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